產銷量同比基本持平。9月家用空調行業產量703萬臺,同比基本持平;銷量704萬臺,同比增長3%。1-9月累計產量9045萬臺,同比增長24%,累計銷量9131萬臺,同比增長25%。去年下半年因內銷旺季后延、出口補庫存需求旺盛使得增長基數較高,今年空調增速呈前高后低態勢屬預期之中。
內銷平穩增長,庫存內銷比高于去年水平。9月空調內銷484萬臺,同比增長8%,在較高基數下繼續保持平穩增長,成為行業拉動主力。2011年1-9月內銷合計4869萬臺,同比增長28%,按此趨勢發展,預計全年空調內銷增速應能達到我們18%的預期。9月庫存1005萬臺,同比上升31%,絕對量相對較大,庫存內銷比2,1,環比持續攀升并已高于去年水平。
歐美經濟疲弱出口連續兩月下滑。9月空調出口220萬臺,同比下降7%,歐美債務危機影響需求,空調出口己連續兩月下滑。2011年1-8月總出口4365萬臺,同比增長21%。據我們測算,對歐美出口占我國空調出口總量約30%,期待新興市場剛性需求增長減輕后續出口壓力。
競爭格局現分化,格力強勢不減。9月空調競爭格局現分化,內銷方面格力美的雙寡頭淡季優勢明顯,分別實現銷量230萬臺(+24%)與125萬臺(+19%),其中格力內銷市占率強勢攀升至47.5%,相比之下海爾(-9%)、志高(-35%)、海信科龍(-9%)內銷量同比均有下滑。出口方面,格力延續今年以來出口增長良好的表現,9月出口量55萬臺(+38%);美的出口60萬臺(-14%),已連續兩個月下滑,反映其戰略重心由"上規模"逐漸切換至"保盈利";其他企業出口量志高+110lo,海爾+10%,海信科龍-31%。
風險因素。1、宏觀經濟下滑消費意愿減弱2、商品房限購政策延伸至二三線城市,保障房建設分配滯后;3、發達國家經濟增長放緩;4、人民幣升值。
9月空調產銷增速整體較緩,但內銷高基數下平穩增長表明國內市場仍運行較好,出口連續兩月出現下滑但預計對龍頭公司盈利影響較小。
步入淡季的空調行業份額向競爭力強的格力、美的雙寡頭集中,值得關注。
維持空調行業"強于大市"的評級,目前龍頭公司股價下跌后的低估值己蘊含投資價值,推薦銷量增長快、處于增發進程的格力電器,估值處于低位的青島海爾,關注跌破增發價的美的電器和三季度業績優良的電加熱器供應商東方電熱。
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