2011年1月,空調總銷量達948萬臺(YoY61%),其中內銷411萬臺(YoY43%),出口537萬臺(YoY78%)。洗衣機總銷量536萬臺(YoY30%),其中內銷377萬臺(YoY34%),出口158萬臺(YoY23%)。冰箱總銷量599萬臺(YoY9%),其中內銷468萬臺(YoY9%),出口129萬臺(YoY7%)。
1、空調、洗衣機數據超預期;冰箱符合預期,跨過1月高基數后有望回復至15%以上的增速。
1)我們對2011年基礎預測是:2011年空調內銷增長16%,出口15%,洗衣機內銷出口均增長15%,冰箱內銷增長8%,出口增長5%。
2)1月份空調、洗衣機數據大幅超預期,內銷增長超預期主要來自于三四級市場市場,此外城鎮消費受房地產調控影響不大,反映了交房量并未下降。出口方面拉美和亞洲等新興市場需求增長迅速,產能轉移趨勢繼續。
3)冰箱增長符合預期,增速回落一方面由于過去幾年農村冰箱保有率由2005年的20%迅速提升至2010年的50%,普及需求增長自然放緩,另一方面是去年1月高基數影響,我們預計跨過1月高基數后有望回復至15%以上的增速,仍有超出我們預測的可能性。
2、分品牌看,美的、小天鵝、志高、美菱市場份額提升,增長好于行業平均;格力和海爾保持龍頭優勢地位。
1)空調:格力、美的保持雙寡頭地位穩固,合計內銷市場份額達65%,同比維持高速增長(格力28%,美的40%),出口表現更為優異(格力145%,美的116%);志高和科龍增速表現突出,大幅超出行業平均。
2)冰箱:海爾、美的內銷基本與保持行業增速持平,市場份額穩定;科龍銷量和市場份額均有明顯下滑;美菱銷量表現較好,市場份額略有提升。
3)洗衣機:海爾仍保持行業龍頭地位;美的系(小天鵝+榮事達)內銷表現搶眼(YoY47%),渠道整合效應持續,市場份額繼續提升;合肥三洋市場份額略有下降。
估值與投資建議:
1月份行業數據顯示白電行業整體向好趨勢不變,我們維持中長期觀點:A股持續看好3+2組合(海爾、美的、格力+華帝、蘇泊爾),首推低估值白電龍頭公司,全年推薦順序依次為青島海爾(2011年P/E16x,考慮上游資產注入為14x)、美的(14x)、格力(12x),基于空調行業大幅超預期,短期可重點關注格力、美的。此外,小天鵝(17x)和美菱(14x)也值得關注,小天鵝持續受益于美的系渠道整合,美菱電器渠道區域銷售公司化改革初見成效。
港股首推海爾電器,公司基本面穩健,近期股價調整帶來介入機會,維持目標價10港幣不變。志高股價近期持續調整,受益于空調行業良好趨勢,目前對應2011年市盈率8.5x。
風險:保障性住房建設進度低于預期,房地產銷售大幅下降。
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