收入增長遠超市場預(yù)期。第三季度本屬空調(diào)淡季，公司卻實現(xiàn)營業(yè)收入191.5億元，創(chuàng)歷史新高，同比增長80%，環(huán)比傳統(tǒng)旺季Q2增長28%;單季凈利潤13.2億元，EPS0.47元，同比增長73%。當期利潤增長低于收入增速，主要是銷售費用增長較多，會計上采用了十分謹慎的做法。1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入443億元，同比增長44%;實現(xiàn)凈利潤28.9億元，同比增長45%，EPS1.03元。
內(nèi)外銷同步增長，三季度內(nèi)銷表現(xiàn)更旺。1)三季度外銷延續(xù)上半年高速增長勢頭，主要由于外圍經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖以及全球變暖環(huán)境下，國外空調(diào)需求增加，同時公司加大出口渠道建設(shè)，出口訂單大幅增長;2)國內(nèi)市場，按傳統(tǒng)8月開始步入空調(diào)淡季，但公司銷售持續(xù)火爆，多因素推動了空調(diào)行業(yè)整體持續(xù)高增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，1-9月全行業(yè)空調(diào)銷量7331萬臺，同比增長41.8%;格力1-9月空調(diào)銷售近2000萬臺，同比增長42.6%，下半年公司市占率持續(xù)增長，由于淡季消費者更在乎品牌，需求更為高端，由格力的品牌號召力和產(chǎn)品特性決定公司在淡季表現(xiàn)出更強的競爭力，市場份額更高;3)收入大幅增長還源于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比更高。另外，下半年空調(diào)補貼下調(diào)后，空調(diào)廠商提價成功，產(chǎn)品均價提高。
毛利率回歸合理水平。三季度公司綜合毛利率25.6%，比去年同期略高，基本回歸合理盈利水平。上半年毛利率之所以那么低(16.3%)有多方面的原因：1)本年度因為節(jié)能補貼形成營業(yè)外收入大增，上半年就有11億元，而收入虛低，毛利率極不真實;2)相對去年上半年，本年原材料成本有所上升，負面影響了毛利率;3)上半年國家能效比政策大幅度的調(diào)整干擾了正常的企業(yè)經(jīng)營決策，誘發(fā)了價格戰(zhàn)，也負面影響當期毛利率。
1-9月公司銷售費用33.8億元，銷售費用率同比增長4個百分點達17.6%，主要由于公司加大產(chǎn)品促銷和宣傳推廣力度所致。銷售費用大幅增長另一個重要原因是，公司采取了相對保守的會計處理，當期公司其他流動負債85億元，相比中期期末增加19億元，相比去年同期增加23億元。反映出公司利潤釋放有所保留。
1-9月公司管理費用率(2.6%)同比減少0.3個百分點，體現(xiàn)了一定的規(guī)模效益。
盈利預(yù)測與公司估值：我們上調(diào)公司2010-2011年EPS為1.42元、1.85元。前期市場給予格力低估值主要是擔心公司增長不足，但從實際業(yè)績來看，城鎮(zhèn)化以及消費升級的推動市場容量增長，在近似寡頭壟斷背景下，公司盈利水平穩(wěn)步提升，家電行業(yè)龍頭將會迎來盈利和估值的雙調(diào)升。按10年EPS20倍PE估值，公司6-12個月目標價為28.4元，維持“強烈推薦”評級。
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